印度季风能否提振糖价

国际机构一致预估下榨季全球食糖会出现短缺，目前这种预期受印度天气影响正在增强，最近美国玉米、乙醇价格大涨也增强了国际糖市的看涨情绪。然而预期或情绪是否最终能体现在ICE原糖价格上，还需观察这些因素的进展。就国内来说，实时跟踪配额外食糖进口利润非常有必要，因进口会给国内糖价带来直接冲击。

印度食糖产量直接受到西南季风降雨的影响。今年，西南季风推迟一周登陆印度南部，至今推进仍不顺利，导致近期印度多个邦非常缺水，如重要产糖地区马邦和卡邦6月降雨量分别比长期均值低63%、32.2%，令上述产区出现甘蔗干枯现象，两地下榨季产量预估均被下调，对国际糖价走势是利好。

除了天气等非人为因素，一些人为因素也对产糖影响较大，如甘蔗收购价格政策、食糖出口政策等。6月第二周印度糖厂协会(ISMA)和政府商讨了如何解决库存持续过剩以及未来如何避免过剩，ISMA强调了出台下榨季食糖出口政策的必要性，并建议统一全国甘蔗定价政策。

最近美国CBOT玉米价格飙升，仅一个月左右就上涨了35%。由于美国90%以上的乙醇供应来自玉米，乙醇价格也跟随玉米价格走高涨超28%，导致向巴西出口乙醇的套利空间关闭。去年巴西进口乙醇17.54亿升，进口主要源自美国。如果未来美国出口巴西乙醇减少，这部分供应必然需要通过扩大巴西自身的乙醇生产来补充。由此市场预期，巴西中南部可能进一步最大化制醇比。

国际机构Kingsman认为，美国玉米和乙醇价格上涨，中期可能会支撑糖价，但对于制糖比可能不会有即刻影响，因糖厂已最大化乙醇生产。另外，6月下半月巴西中南部天气比较适合压榨，榨蔗量料正常偏高。由于目前中南部刚进入压榨高峰，未来几个月的食糖生产将给国际贸易流带来阶段性压力。

长期来看，郑糖主力合约自去年7月进入箱体震荡至今，仅在今年4月中旬出现过一次成功上破，不久便遇阻回落，目前正处于箱体中轴5000点附近。对比郑糖月度涨跌和食糖月度进口量，在月度食糖进口超出30万吨的3个月份的后一个月，分别为去年11月、12月和今年5月，糖价跌幅最大。这简单反映出过去11个月在全球低价大环境下，国内糖价相对稳定，进口对国内价格的影响较大。

当然价格波动会受到多种因素影响，包括国内食糖生产的季节性，如制糖企业一般会在压榨期因资金紧张而顺价销售，但在压榨结束后尤其是临近榨季末期时更倾向于挺价。5月底全国新增工业库存同比减少了56万吨，因而糖厂挺价意愿相对较强；然而5月下旬，国家发放了135万吨配额外自动进口许可证，导致6月进口预期增加，势必冲击国内糖价。

目前配额外原糖进口加工利润尚未有效打开，自泰国进口相比柳糖的利润在200元/吨左右，相比郑糖的利润超过100元/吨，自巴西进口尚没有利润。配额内进口的利润目前在1700元/吨以上。进口利润一般主要受到国际原糖价格影响，因原糖价格波动幅比国内糖价大。对于握有许可证的加工糖厂来说，只要存在进口利润，通常不会令自身产能闲置。

长期来看，国内糖价跟随国际原糖价格波动，但价格波幅会比国际糖价小；进口的存在使得国内糖价会遭受来自国际糖价的冲击，实时跟踪配额内外食糖进口利润很有必要。

（文章来源：中国证券报）

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