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天风策略：科创板上市交易对流动性的冲击有多大？

发布时间：2019年07月12日 14:49 来源：金融界关键词：上市,交易阅读量：7261

导读：科创板上市交易对流动性的冲击有多大？——上周流动性评级为C天风策略：刘晨明/李如娟/许向真科创板上市交易对流动性的冲击有多大？7月5日晚间，上交所正式对外宣布，将科创板开市时间定为7月22日，注册申请已获得证监会通过的25家企业将成为科创板...

科创板上市交易对流动性的冲击有多大？——上周流动性评级为C

天风策略：刘晨明/李如娟/许向真

科创板上市交易对流动性的冲击有多大？

7月5日晚间，上交所正式对外宣布，将科创板开市时间定为7月22日，注册申请已获得证监会通过的25家企业将成为科创板的首批挂牌上市公司。

从行业分类来看，这25家公司多为硬件设备公司，其中计算机、通信和其他电子设备制造业公司9家，专用设备制造业公司8家，占比过半。

截至7月9日，25家公司中，已有14家确定首发价格。目前这部分公司最终确定的发行估值普遍高于此前的预估值——此前预估发行市盈率中位数为45.64倍，而最终确定的首发市盈率中位数为53.03倍。按照目前这14家公司的发行情况假设，我们不排除最终发行估值中枢突破60倍的可能性。

我们类比创业板开板首日的流动性情况，对科创板开板首日所形成的成交额进行测算，具体测算方法如下：

1）假设这25家科创板公司上市首日的涨跌幅均值与此前创业板首批28家公司上市首日涨跌幅均值相同，均为106.23%；

2）类比创业板开板日28家上市公司的成交额占流通市值比例，我们假设科创板开闸当天的成交额占流通市值比例与之相同，均为87.39%；

3）考虑到实际发行价格相比我们的预估发行价存在一定溢价，对剩下11家拟上市公司拟发行价进行重新测算（新的拟发行价=原拟发行价格*已确定价格14家公司首发价均值相对预估价均值的涨幅），并重新预估上市首日流通市值。

按“科创板上市首日成交额=预计发行价*预计发行股数*87.39%（创业板开板日成交额占流通市值比重）”计算，我们初步预计，科创板开板首日可形成331.23亿成交额，这部分交易额预计将对存量资金形成一定占用，从而对市场流动性将产生冲击。

但考虑到科创板将不设涨跌幅限制的时间延长到上市后5日，我们预计科创板上市的首日对市场资金的占用可能要小于我们预估的300亿规模，但上市后5日对流动性的冲击可能会更大。

需注意的是，此前市场不少观点认为，考虑到科创板开板之初偏好中小创股票的游资、大户等参与到交易中的概率要远大于公募、险资，因此此次科创板开闸对于存量市场的流动性冲击将主要集中在中小板和创业板。

但今年以来游资和大户的投资行为已经与上一波牛市有很大不同。因此，科创板开闸后，对市场流动性的冲击预计将会被分散至市场的各个板块，而对中小股票产生集中性流动性冲击的情况不必过度担忧。

此外，从目前上交所受理科创企业情况看，未来仍将有一大批企业会陆陆续续登陆科创板，截至7月9日，上交所已受理146家科创企业的发行上市申请，其中，除上述我们所提到的25家获得证监会同意注册的公司外，仍有6家企业已提交注册等待证监会批复，这6家企业分别为：世纪空间、晶晨股份、柏楚电子、利元亨、安恒信息和微芯生物。

一周流动性评级

下表选取关乎股市流动性的15个指标，强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级。

一周概述

央行连续10日暂停逆回购操作，短期利率小幅下跌：上周央行未开展逆回购操作，无逆回购到期、未开展MLF操作、无MLF到期。上上周央行未开展逆回购操作，无逆回购到期、未开展MLF操作、无MLF到期。从数据上看，上周SHIBOR（3个月）收于2.606%，下降10.20BP；银行间同业拆借（1天/7天）收于1.12%/3.12%，分别变动-37/-46BP；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于1.13%/2.11%，分别变动-42/-55BP；AAA+同业存单到期收益率（1个月/3个月/6个月）收于2.11%/2.44%/2.58%，分别变动-12BP/-1BP/-11BP。上周3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于3.56%/3.90%/4.12%，较前一周分别变动-7.48/-8.73/-5.11BP。上周中短票据到期收益率（1年/3年/5年）收于3.13%/3.56%/3.90%，较前一周分别变动-9.27/-6.90/-10.72BP。上周长三角票据直贴利率收于2.75%，较前一周下降5BP。上周末国债到期收益率（1年/5年/10年）为2.56%/2.99%/3.17%，较前一周分别变动-9.00/-8.65/-8.62BP。

上周核发2家IPO批文，科创板17家企业IPO注册通过：上周证监会核准2家IPO批文，未公布募集金额，科创板17家企业IPO注册通过；上上周证监会核准3家IPO批文，未公布募集金额，科创板4家企业IPO注册通过。以成立日计，上周共有6只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计42.65亿份；上上周发行份额为45.79亿份。

产业资本净减持65.40亿，北上资金小幅流入：上周产业资本增持34.40亿元，减持99.80亿元，净减持65.40亿元；上上周产业资本增持15.19亿元，减持67.89亿元，净减持52.70亿元。上周沪股通流入资金3.26亿，深股通流入资金17.11亿，合计流入20.37亿。上上周沪股通流入资金5.44亿，深股通流入资金42.01亿，合计流入47.45亿。

市场活跃度方面：上周融资融券余额为9185.51亿，占A股流通市值2.04%；上上周融资融券余额为9108.17亿，占A股流通市值2.06%。上周全A成交额2.44万亿，日均4873.83亿，截至7月5日，融资买入额占比8.6%；上上周全A成交额2.28万亿，日均4567.77亿，截至6月28日，融资买入额占比8.8%。

其他我们重点关注的指标里：截至7月5日，7月份股权融资规模837.31亿元，其中首发19.65亿元，增发786.54亿元；6月份股权融资规模362.21亿元，其中首发104.87亿元，增发227.42亿元。截至2019年7月5日，7月并购重组计划上市3家（其中通过3家，未通过0家），通过率100%；6月并购重组计划上市8家（其中通过6家，未通过2家），通过率75%。

一周重要数据一览

说明：“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。