南财快评：国常会再提地方专项债重点落在提升使用效率

9月4日国务院常务会议强调“六稳”目标的重要性，并部署精准施策加大力度做好“六稳”工作，其中，重要的一个精准性政策就是加快地方政府专项债发行使用进程。通过加快发行使用地方政府专项债券的方式，提振地方重大项目和重大基础设施领域的投资水平，使得固定资产投资得以恢复提升，以夯实稳增长的基础。

为加快发行使用地方政府专项债券，常务会议以三个政策加以保障：一是根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围。即可根据需要提前下达明年新增额度并扩大使用范围。二是将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。这是2019年专项债政策的一个重要性突破，即债权性资金可以作为权益资本，可缓释项目资本金不足的困境。三是加强项目管理，防止出现“半拉子”工程。考虑重大项目和基础设施建设的延续性，确保资金链不发生断裂。为此，9月份将是地方政府专项债“冲刺月”。国务院常务会要求进一步扩大有效投资，今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕，10月底前全部拨付到项目上。

专项债加快发行使用释放的直接信号是鼓励地方政府市场化融资。地方政府债务风险主要体现在隐性债务风险高，亟待市场硬约束加以规范。地方政府债务管理不断加强，债务风险控制取得了积极的进展，未来应继续严格控制隐性债务的增长，同时通过市场化渠道来优化地方政府举债模式，以市场硬约束来规范地方政府举债和施政行为。市场硬约束体现在地方政府债券的信用利差上。假设A地方政府债券与同期限国债的信用利差只有20个基点，而B地方政府债券同同期限国债的信用利差高达70个基点，那么其中50个基点就是对B地方政府信用风险的补偿。信用利差的市场价值就是对于举债主体信用风险的一种市场化约束。

加速地方专项债发行使用进度，有利于短期地方重大项目和基础设施的投资回升。但是，从中长期看，提高资源配置效率是解决地方政府债务和公共债务问题的基本之策。地方政府债务和公共债务可持续问题，核心在于提高政府性或政策性资源的有效性。我国资本投入产出比早在2015年就超过6.4，即6.4个资本投入才有1个产出，而美国约为3.5，日本则低于3。在控制债务规模和强化市场化融资的同时，提高资源配置效率是地方政府债务以及公共债务问题解决的基本举措。效率没有提升，即使新增债务规模不扩大，存量债务的成本负担也是在持续增加的。在加快地方政府专项债发行使用的过程中，更为重要的是提升专项债使用效率，提升专项债所支持项目的商业持续性。

值得注意的是，加快地方政府专项债发行使用并不代表地方政府债务管控力度放松，更不是方向改变。过去几年，地方政府债务管控和隐性债务终身追责等政策强化，本质是要约束地方政府的事权，“有多少钱办多少事”。在增长压力较为显著的情况下，2019年及未来会多使用地方政府一般债券和专项债券的方式对融资提供支持，而仍将继续严格控制影子银行等融资机制。在高质量转型中，中速增长速度将逐步成为现实。中央政府转而追求更高发展质量和更低风险水平的目标，地方债务管理强化、地方融资平台转型和市场化硬约束将是长期性趋势。

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