未来10年美股将何去何从？

目前，标普500指数正徘徊在3000点的门槛附近，而关于指数未来的可能走势，市场研究者们众说纷纭，各不相能，甚至，同一家券商公司的两位策略师都可能看法截然相反。

《巴伦》周刊报道称，Bernstein的弗雷泽-詹金斯（Inigo Fraser-Jenkins）认为，标普500指数未来十年也只能涨至4000点左右，而他的同事哈姆斯沃斯（Alla Harmsworth）却要乐观得多，认为这段时间足够指数涨上8000点。

今年迄今为止，这一大型股票指标上涨了19.6%。联储连续两次降息，帮助市场在一定程度上缓和了对国际局势紧张的忧虑。

目前，指数的点位大致相当于此前一年盈利的22.31倍，明显超过15.76倍的历史平均水平。指数的市盈率最高峰出现在十年前的2009年5月，为123.73。

在上周发布的一份研究报告当中，弗雷泽-詹金斯写道，伴随股息收益率连续三十五年下滑，现在，股票和许多其他资产一样，也显得非常昂贵了。他进一步指出，标普500指数基于近十年根据通胀调整后盈利的席勒市盈率目前大约是29，这就意味着，未来十年当中，哪怕计入股息，指数的年平均回报率预计也不过3.4%而已。

他解释说，虽然席勒市盈率并非一个理想的短期回报预测指标，但在预测未来十年回报时，确实是“我们能够得到的最佳工具”。

“对于已经习惯了过去三十年股市表现的投资者而言，这诚然是个非常可怕的消息，但是我们应该指出的是，这信号其实也不像看上去那么糟糕。”他写道，“毕竟，这还是意味着真实的正回报，显然要好过同等量级的另外一种资产。”

他说，无论是席勒市盈率还是托宾Q比率（股价除以资产重置成本），都显示美国股市现在的价格已经高度充分了。

哈姆斯沃斯则强调，在过去十年的大多数时间里，席勒市盈率发出的信号都是回报不及10%，而事实上，美股在这段时间当中计入股息，创造了大约250%的整体回报。

哈姆斯沃斯解释道，问题并不在于席勒市盈率模型所发出的信号准确与否，而是在于货币或者财政政策可以轻松改变局面。现在，考虑到养老金系统的巨大潜在压力，政治家们显然有足够的理由去努力确保股市回报高企。

弗雷泽-詹金斯会做出这个低回报预期，另外一个关键因素是在于，美国家庭资产配置当中股票的比重很可能已经达到了峰值。然而，哈姆斯沃斯则反驳说，考虑到企业股票回购的力度，这个因素也许没有看上去那么重要，因为“企业回购的股票要比投资者卖出的股票多出十倍”。

弗雷泽-詹金斯的股票长期真实回报率模型非常简单，股息收益率加人均真实增长加人口增长。根据这一模型，股票真实回报率预计将为3.4%。如果加上所谓股票回购所带来的增益，则会达到5.6%。此外，他还担心地缘政治可能造成的额外风险，并强调指出，过去十年股市最大的特征就是量化宽松。

“在利润份额没有发生任何扩张的情况下，企业的利润增长速度就等同于经济的增长速度，于是利润的相对份额就会下滑。”他写道，“同时，从长期角度着眼，我们也很难找到理由相信市盈率会得到几乎永久性的提升。”

哈姆斯沃斯则说，股票其实是“针对通货膨胀最佳的长期对冲工具”。

“人们经常会认为黄金是很好的通胀对冲，但是这其实只适用于在通胀周期内，黄金表现真的可以超过其他资产的情况。”哈姆斯沃斯写道，“长期角度看来，黄金的真实回报率接近于零。真正更好的长期通胀对冲工具，其实一直都是股票。”

遗憾之处在于，Bernstein的结论是，哪怕弗雷泽-詹金斯对于股市未来回报的判断是正确的，投资者在为自己的未来如退休、教育、医疗等进行投资时，恐怕也找不到比股票更好的选择。

研究报告最后写道：“因此，即便未来十年的股票回报恐怕将不及过去四十年，我们依然需要长期持有股票，因为这已经是能够获得的最佳通胀对冲了。”

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