李奇霖评央行下调MLF利率：可更快降低实体融资成本

联讯证券 李奇霖 钟林楠

在缺乏市场预期管理的情况下，央行下调MLF利率，主要是因为银行负债成本制约，银行缺乏足够的意愿继续压缩利差来主动调降LPR，在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的形势下，央行下调定价基准MLF利率来引导LPR调整更具时效性，能更快达到降低实体融资成本，稳就业、稳投资的目的。

OMO利率调整的可能性不大。从2017Q2-2019Q2的经验来看，OMO利率变化，通过市场短端利率（资金利率），再传导至银行资产端贷款定价的效果不佳，调整OMO利率，形成低资金利率环境反而会助长金融机构加杠杆。

现在实体企业融资成本过高的主要矛盾也并不是市场利率过高，调整短端利率的定价基准OMO利率，对实体帮助有限。但对债市而言，短端的资金利率是基准，是长端利率下行的底线，底线不降，收益率进一步向下突破的空间就会有限。

关注MLF利率调降后的央行操作。猪肉供给收缩对通胀形成的压力有增无减，未来两个季度内，物价上涨的压力都会是实体与民生面临的重要问题，央行宽松容易助长通胀预期的形成，后续不排除央行会把控好流动性的闸门，来中和调降利率对市场形成的宽松预期。

不建议过度参与事件情绪推动的交易行情。当前投资者负债成本偏高，交易博取资本利得增厚收益的意愿较强，利率调降给了高负债成本机构与交易盘做多释放情绪的机会，持续多日的调整，期限利差走扩，也形成了一定的安全边际。

但从中期的角度来看，债市所面临的政策风险（基本面可能触底企稳）依然存在，高通胀环境下，货币政策的基调是否真正转向也有待进一步观察，因此建议投资者仍需谨慎。

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