茅台创新高的背后：资产荒下核心资产风云再起

4月23日，贵州茅台股价再度刷新历史新高，上涨0.62%，报1252.26元。一直以来，贵州茅台被视为A股核心资产的领军人物。在大盘震荡之际，该股迭创新高，一方面与年报业绩稳健增长有关，更重要的是，在货币宽松、低利率环境下，市场出现资产荒，A股中核心资产自然成为资金首选标的。

核心资产再回首

2017年，“核心资产”开始逐步进入A股投资者视野，当时有机构对核心资产提出八个标准：第一，行业空间向上，或者至少未来十年市场空间都不会收缩；第二，市场空间受经济周期或者技术创新影响相对较小，或者该公司已经是该行业引领创新的龙头；第三，行业龙头之一或之二；第四，估值合理，市盈率尽可能不超过20倍，未来空间较大的可适当放宽；第五，现金流相对稳定，负债率相对较低；第六，分红率高或者未来分红潜力大；第七，经营法律风险较低；第八，主要依靠内生增长。

随着核心资产行情不断纵深演绎，市场重新定义核心资产概念。兴业证券表示核心资产具有三层要求：第一层次要求是具有核心竞争力。第二层次要求是具有和全球同业龙头对标的能力：首先，中国14亿人口消费升级的需求，在全球来看都具有竞争力，而能够满足中国消费升级趋势的企业可以称为核心资产；其次，中国制造业处于厚积薄发阶段，机械、化工、汽车、TMT、机电等领域具备技术突破、进口替代优势，并且逐步走出去并在全球扩张的企业可以称为核心资产；再次，科技创新领域具有全球领先优势的公司，比如BAT为代表的互联网巨头，以及5G、人工智能、军工科技、生物医药等领域都会涌现出中国的核心资产。第三层次要求是不能局限于某些行业或市值大小。

在核心资产这几年的慢牛过程中，市场也是争议不断，主要有两个分歧：一是担心估值太贵，2019年时，曾有投资者表示，当前买入核心资产，只是顺应了市场的趋势。对此，国盛证券策略分析师张启尧表示，随着机构占比不断提升、散户占比不断下降，业绩稳定、高ROE、护城河高的行业龙头将不断享受机构化的估值溢价，这个过程在其他海外市场都曾出现过。

二是担心“抱团”导致的交易拥挤。张启尧认为，核心资产的核心驱动力是增量配置而非存量“抱团”，未来更多的长久期、机构化增量资金会逐步入场，与外资一同构建核心资产统一战线。

资产荒凸显价值

在近期全球央行纷纷开启降息和量化宽松背景下，“资产荒”这一话题再度引起人们关注。

可以看到，北向资金开始重新买入优质科技股以及贵州茅台等消费蓝筹，布局A股核心资产意图明显。

分析人士表示，随着贵州茅台不断走强，估值提升，必将抬高A股核心资产整体估值。此外，在经济下行压力加大的情况下，各个行业的龙头集中度会不断提升，龙头股获取确定性溢价的现象也会越来越明显。

中原证券表示，从我国经济结构变化来看，我国正在向消费型经济转型，消费领域是开放比较早、竞争比较激烈、投资回报率相对比较高的领域，因此涌现出许多较为出色的公司，成为A股中的“核心资产”。经过前期创业板结构性行情以及疫情的冲击，当前蓝筹股估值整体处于较为合适的状态，显现出长期配置价值。因此一旦海外疫情出现缓和，A股市场情绪趋于稳定，那么就是布局核心资产的好机会。

同样重要的是，不仅是核心资产，相较全球市场而言，A股市场凸显避风港效应。平安证券策略研究指出，A股市场具有相对韧性优势，一方面是流动性相对充裕，另一方面是风险敞口较低，可以被认为是全球权益市场的避风港。

对于当前A股，国都证券策略分析师肖世俊认为，近期市场进入内、外部考验窗口期，或为阶段逢低布局契机。

“近期内部基本面考验窗口期，预期之内的数据下滑悉数落地，一季度国内宏观数据、上市公司业绩预告等低谷数据充分揭晓；同时，外部考验窗口期压力高峰已过，欧美疫情日增数基本见顶，目前进入平台震荡缓降阶段，且部分国家已公布隔离解封、复产复商指引，预示着外需萎缩压力峰值即将过去。”肖世俊分析称，以上两大考验窗口期的靴子落地，压力进入释放尾声，内外环境的边际改善，均为A股的阶段性反弹提供了条件。

不乏结构机会

核心资产欲走强，市场主题机会纷呈，在此背景下，后市A股该如何布局？

光大证券表示，当前阶段A股市场估值略偏低，长线价值投资者可逐步买进，短线投资者也不需要过度担忧。配置方面，建议关注：第一，作为逆周期调节政策抓手的纯内需板块，包括新老基建（建筑、建材、机械、5G）、汽车；第二，如果欧美经济二季度出现“休克”，从供应链的角度看，要关注汽车等交运设备、化学化工、医药医疗设备、航空航天以及农产品领域的补空缺可能；第三，在海外经济衰退影响下，经济增速反弹的幅度还存在变数，“数据强”出现之前，医药、食品饮料等必需消费品基本面更具确定性；第四，当下高股息板块股息率与无风险利率差值较大，建议低风险偏好投资者关注高股息标的。

中信证券表示，二季度建议紧扣资金轮动，关注三条主线。首先，密切关注政策催化下，前期相对滞涨的基建板块。其次，从科技板块龙头中寻找弹性，重点关注5G、云计算、新能源车等主线。最后，坚持以海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合为底仓。

肖世俊表示，结构性反弹可期，以内需确定性板块为主。年内而言，以“必需消费品+新老基建”内需板块避险为主。主要逻辑包括：一是年内政策重心以稳消费、稳投资为主，内需板块增长确定性较高；二是国内疫情防控见效，消费回补与开工投资条件具备，内需板块启动时机逐步成熟；三是稳投资、稳消费等对冲性政策加码落地在即，有望提振相关受益板块。

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