2021H1年公司210款产品实现了快速的规模升级和产品结构转型

本质证券发布研究报告称，维持中环的买入—A评级SZ)，2021—23年预计营收分别为401.02/509.91/583.61亿元，归母净利润分别为3064/4082/50.9亿元考虑到未来大尺寸硅片产能持续释放带来的高增长，目标价66元

事件:公司披露2021年半年报，报告期内实现营业收入176.44亿元，同比增长104.12%，归母净利润14.8亿元，同比增长174.92%，非净利润13.02亿元，同比增长208.16%，基本每股收益为0.488元，净资产收益率为7.44%，同比增长3.69%其中，一，二季度营业收入101.82亿元，同比增长146.7%，环比增长36.4%，归母净利润9.39亿元，同比增长228.2%，环比增长73.3%

本质证券的主要观点如下:

光伏材料:产销规模快速增长，产品结构优化，利润持续增长

2021H1年，公司210款产品实现了快速的规模升级和产品结构转型到2021H1，光伏材料产能较去年底增长55%至70GW(其中G12产能约占56%)，产销规模同比增长110%上半年单位产品硅耗率同比下降近2%，硅片A产品率大幅提升，提高了单位产品毛利率报告期内，公司光伏硅片业务实现营收162.49亿元，同比增长110.53%，毛利率为20.21%，同比增长2.2%

考虑到宁夏银川年产50GW 210mm硅片项目和内蒙古五期项目，公司产能预计2021年底达到85GW，2023年超过135GW同时，伴随着大尺寸硅片产能攀升，产品良率有望进一步提升，成本有望进一步下降，大尺寸硅片既有溢价又有降本，出货量占比的提升将助推公司硅片盈利能力持续边际提升

半导体材料:产销大幅提升，下游拓展顺利

2021H1半导体产销规模同比增长65.8%，产品结构进一步改善，同时，公司半导体晶圆加工能力和产出率不断提升，客户拓展顺利8英寸产品形成了可与国际一线厂商相媲美的综合产品能力和市场竞争力，而12英寸产品正处于增量和突破期应用于特色工艺的产品通过了国内众多一线客户的认证，并稳定量产

报告期内，公司半导体材料业务实现营收85.51亿元，同比增长64.84%，毛利率为23.38%，同比增长1.03%公司8—12英寸大硅片项目一期工程进入最后验收阶段，二期工程提前开工目前已形成8寸60万片，12寸7万片的月生产能力，预计到2021年底，月产能将达到8英寸70万片，12英寸17万片

新疆GCL预计将为投资收入做出巨大贡献

2017年，公司与保利GCL合作成立新疆GCL，目前公司直接持股比例为27%公司半年报信息显示，新疆GCL 2021 h1净利润13.23亿元，贡献投资收益3.57亿元

该行认为，混改后，公司有望逐步优化管理体系，迎来投融资和期间费用的边际改善，本次激励计划有望充分调动员工的积极性和创造性，进一步完善公司治理结构，完善公司长期有效的激励约束机制，保障公司长期稳定健康发展2021H1公司财务费用同比下降28.2%，就是很好的证明

风险警示:大硅片扩产进度低于预期，光伏装机需求低于预期。

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