金鹰基金杨晓斌：把握周期变化追求高确定性投资机会

一切都是周期性的金鹰股权投资部副总经理，基金经理杨在接受中国证券报记者专访时表示，自上而下的宏观经济研究与自下而上的个股研究同样重要只有将两者结合起来，才能把握周期性变化，追求确定性更高的投资机会为此，他构建了一系列指数跟踪系统，通过观察重要经济数据，判断市场环境来做出行业选择

杨认为，目前市场可能已经进入底部，这可能是一个很好的投资布局时间下半年，他将关注与稳定增长相关的行业，高估值和性价比的科技增长领域以及长期增长的消费领域的机会

万物皆有周期。

"投资者做的最危险的事情就是忽略周期，简单地推断趋势."霍华德·马克斯在《投资最重要的事情》一书中说，投资者的行为往往基于一厢情愿的想法:如果公司现在做得很好，投资者往往会认为未来会一直这么好，所投资的资产现在跑赢了市场，投资者很容易认为自己以后会一直跑赢市场这段话说明了宏观环境和经济周期对投资的重要性

或许他有过担任首席宏观分析师的经历在投资方面，也认同杨的这一观点他相信万物循环，是一位重视自上而下研究的基金经理

通过自下而上的研究找到优质公司对基金经理来说当然很重要，但杨认为，即使是好公司，每个阶段也会有不同的表现，好公司不一定都是好股票为了在不同的市场阶段找到股票价格表现的突出目标，宏观分析是必不可少的

经过多年的投资和研究实践，杨形成了一套以经济数据为基础的宏观经济研究体系他介绍，为了更直观地了解宏观基本面数据对股市的影响，他构建了一系列指数跟踪系统，编制了宏观经济晴雨表来描述盈利周期和宏观环境，试图减少市场情绪对投资行为的影响他把影响市场的重要经济数据分为八个宏观指标，每个宏观指标又由几个小指标组成他每个月观察经济变化，判断市场环境，做出行业选择

值得一提的是，杨还通过历史数据的正则化，将海外更有效的研究方法引入国内股市投资，进行行业轮动研究，包括大小市场的市场风格，提炼出一系列国内有效的分析框架，然后投入投资，使投资更加科学。

寻找确定性高的机会

自上而下，杨沿着宏观到中观到微观的投资链条形成了自己的投资流程首先，他会通过以上宏观指标来判断宏观经济判断宏观经济环境的主要方向后，再研究中观数据，明确行业方向最后，他会进行微观公司研究，结合下一阶段的宏观变化，行业间的景气变化，政策层面的信息变化，做出最终决策

他介绍，在无风险利率下行，经济增速放缓，产业结构升级，资本市场深化改革，资本资产配置需求增加的长期宏观背景下，把握各类资产的周期性变化规律，寻找具有安全缓冲的高确定性投资机会在宏观分析的基础上，他会选择受益于宏观经济改善的领域，把握行业周期，判断行业处于景气底部时，他会更加关注行业，不会主动追赶相比挖掘个股，杨更注重行业配置，注重收益的确定性

杨介绍，在投资上，他倾向于投资具有核心竞争优势的价值标的，他倾向于选择基本面瑕疵较少，业绩确定性较高的白马股他重视反向投资，在底部争取高位布局，在股价或行业景气度接近高位时退出

他不会太纠结换手率，持股数量等，而是更注重对市场的整体认知，包括行业的宏观景气度和投资组合的风险偏好所构建的一系列研究分析框架他指出，如果有一个比较成熟的分析框架，会根据框架给出的结果进行行业配置，然后根据中观层面的分析比较选择个股，为获取超额收益打下良好的基础

抓住底部的机会

今年以来，a股市场持续调整杨指出，影响今年市场走势的因素主要有三个:一是疫情，对消费和工业生产都有重大影响，二是俄乌冲突，主要影响上游能源和原材料价格，三是稳增长相关政策及其落实情况

杨认为，今年以来a股市场之所以出现如此大幅度的下跌，是因为对上述因素的预期过度悲观总体来看，目前a股的估值已经较低伴随着下半年经济见底，与二季度相比，企业利润可能会有明显改善在当前时间，他将密切关注货运数据，信贷数据和社会金融数据等经济数据的变化

由杨管理的金鹰视界最好在5月23日上映杨的分析指出，虽然短期市场可能维持震荡格局，但从延长投资期限来看，很多公司已经具备投资价值现在这个位置可能是做投资布局的好时机

具体来看，今年下半年，他认为市场可能会出现系统性行情，将主要围绕稳增长相关的领域，包括建材，家电，家居，化工，工程机械等经过前期调整，性价比高的科技增长领域，如光伏，军工，风电等，以及疫情后有所恢复，受益于我国目前经济阶段，长期增长的消费领域，以及白酒和免税

在风险控制方面，他会以宏观为核心手段来控制风险根据晴雨指数的变化和美林时钟等分析框架，通过宏观环境的变化来确定持仓的风险暴露水平，从而及时配置重点行业和调整持仓力求在相对确定的行业方向上，适当分散投资以规避潜在风险，提高组合的夏普比率，从而最大限度地控制组合风险，努力实现资产的长期稳定增值

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